美股存储暴跌的完整剧本，谁才是真正的避险之王？ - mk体育

周三美股市场表现稳健，尽管中东地缘政治风险有所抬头，但受通胀降温信号的提振，标普500指数上涨0.38%，纳斯达克指数上涨0.62%。6月份生产者价格指数（PPI）环比超预期下降0.3%，进一步巩固了通胀回落的预期，使得市场对7月加息的预期降至约一成。

当天标普500指数的午后反弹，可能更多归因于0DTE（零日期权）仓位调整所带来的机械性买盘，而非市场情绪的全面转向。早盘买入看跌期权对冲的投资者，在指数未能如预期下跌后，被迫平仓，这使得做市商不得不反向调整仓位，并在尾盘提供了买盘支撑，从而推升了指数。

资金重新审视苹果公司

苹果公司股价当日大幅上涨4.01%，收于327.50美元，创下历史新高。近几周，市场资金呈现出明显的轮动迹象，AI服务器、存储以及部分高估值软件股的波动性显著增加，而苹果则持续获得资金承接。周三，苹果成为支撑大盘的重要力量之一。

根据StockWe.com的数据显示，苹果近期的机构资金流向十分明显。7月10日，AAPL在暗池的买入额高达13.03亿美元，卖出额仅2188万美元，买卖价值比达到59.56倍，单日净流入约12.81亿美元。随后，7月14日和15日，分别录得约3.72亿和3.08亿美元的净买入。更早的6月26日，还出现过一次接近193亿美元的异常大额买入。这表明苹果的上涨并非仅由散户追高或短期消息驱动，机构资金已在暗池中持续大举买入。

分析认为，此举是机构在科技股内部进行的防御性轮动。为降低AI高估值资产的波动性，部分资金转向了苹果。一些分析师将苹果比作科技股中的“新型美债”，其逻辑在于苹果每年能产生千亿美元级别的经营现金流，并获得董事会新增的1000亿美元股票回购授权。对于大型基金而言，苹果稳定的现金流、强大的资产负债表以及持续的回购能力，使其成为市场不确定时期比高资本开支的AI公司更受青睐的资金停靠点。

苹果股价上涨的一个直接催化剂来自中国。据报道，Apple Intelligence已完成中国监管注册，苹果将与阿里巴巴和百度合作，并将Qwen集成到其在中国市场的设备和系统中。这解决了苹果在中国市场面临的最大AI障碍——监管问题，并将其转化为具体的产品落地。通过接入已完成本地化适配的模型，苹果得以规避在中国市场重新训练完整大模型或复制美国AI基础设施的成本和复杂性，同时解决了监管、语言、本地数据和产品上线速度等问题。

此外，苹果还在积极补足其AI算力短板。据了解，苹果正在寻求收购AI芯片公司，重点关注数据中心AI负载的服务器处理器。此举旨在增强其云端AI推理能力，而非iPhone的A系列芯片。若交易达成，将表明苹果认识到现有M系列芯片可能不足以支撑未来的大规模AI服务。

这一系列举措解释了资金为何开始重新评估苹果。相较于微软、Meta、谷歌和亚马逊需要巨额资本投入数据中心并证明回报，苹果采取了另一条路径：通过合作获取大模型，在中国市场调用本土模型，并通过自研或收购弥补服务器芯片能力，同时牢牢掌控操作系统、芯片、App生态及庞大的用户基础。苹果的优势在于，它可能无需成为模型领域的领导者，即可成为AI服务的最终收费入口。通过掌握用户、设备和分发渠道，苹果可以在不承担同等规模AI资本支出的情况下参与AI变现。这正是近期资金从高波动AI资产转向苹果的根本原因。

存储板块暴跌的剧本

美股存储板块周三再度下跌。SK海力士ADR（SKHY）下跌9%，美光（MU）下跌8.02%，闪迪（SNDK）下跌8.12%，西部数据（WDC）下跌8.96%，希捷（STX）下跌5.72%。连续三天的过山车行情——周一暴跌、周二反弹、周三重挫——让投资者倍感煎熬，市场反复的波动表明此次调整尚未结束。

理解这三天的剧烈波动，需要回溯到抛售的起点——韩国市场。7月13日周一，KOSPI指数暴跌8.95%，其中SK海力士下跌15.37%，三星电子下跌10.70%。过去几个月，AI存储已成为全球科技股中最拥挤的交易之一，而在韩国市场，这种拥挤因指数结构和杠杆产品而被进一步放大。三星电子和SK海力士在KOSPI中占据极高权重，且围绕这两家公司存在大量单股杠杆产品。一旦股价快速下跌，获利盘回吐、杠杆仓位去风险以及ETF调仓会相互作用，将原本针对高估值的回调迅速放大。

高盛认为，此前韩国芯片股的剧烈下跌主要受ETF仓位调整影响，而非半导体周期突然恶化。这种压力迅速传导至美国市场，SKHY首当其冲，随后MU、SNDK、WDC和STX也遭到抛售。值得注意的是，这些公司并非完全属于相同的存储周期：SK海力士和美光主要涉及DRAM和HBM，闪迪以NAND为主，西部数据和希捷则侧重于数据中心Nearline HDD。尽管产品和供需结构不同，但它们在同一时间被市场统一抛售，表明当时资金已无暇区分基本面细节，而是整体降低了对“存储”这一拥挤主题的风险敞口。这是拥挤交易的典型特征：上涨时被纳入同一故事，下跌时则被一同抛售。

7月14日周二，剧情出现反转。SKHY单日暴涨27.29%，其他存储股也普遍反弹。此前跌幅过大，只要去杠杆的卖压稍有减弱，抄底资金和空头回补就足以引发猛烈的修复行情。7月15日周三，韩国市场也出现强劲反弹，KOSPI上涨约6.2%，SK海力士首尔股价收涨8.83%，表明此前极端的流动性压力得到缓解。

然而，韩国市场和美股大盘都在上涨的情况下，美股存储板块周三再次大跌，原因在于市场开始处理两个更棘手的问题：估值过高以及SKHY的跨市场溢价。SK海力士此次美国ADS发行价为149美元，而按照7月15日韩国普通股收盘价和汇率计算，每份ADS对应的韩国普通股价值约139美元，SKHY当日收盘价176.46美元仍存在约27%的溢价。这种跨市场价差，尽管受制于转换机制，但本身就为获利了结和均值回归交易提供了理由。

因此，SKHY的剧烈波动并非仅仅是市场看空HBM，而是包含了HBM基本面预期、新股上市后的资金追逐、美国市场有限的流通筹码、前一日暴涨后的获利盘以及两地价格的重新平衡过程。更重要的是，MU、SNDK、WDC和STX的同步下跌，表明市场正在重新评估整个存储板块过去几个月建立的高预期。

此前，市场普遍认为AI服务器扩张、HBM短缺、DRAM紧张以及企业级SSD和Nearline HDD需求增长，将带动产品涨价、利润扩张和估值提升。然而，当所有人都认同同一逻辑时，市场要求会越来越高。起初是价格上涨，接着是持续大涨，最后甚至要求涨价速度必须加快。此时，股价交易的已不再是增长本身，而是增长的加速度（二阶导）。即使DRAM价格仍在上涨，但涨价速度放缓，市场就会提前交易未来利润率是否见顶。

因此，最近存储板块最核心的变化是，市场开始担心“永远短缺、永远涨价、利润永远加速”的预期还能维持多久，而非AI服务器突然不需要HBM。与此同时，三星、SK海力士和美光都在增加资本开支，建设未来产能。从产业角度看，扩产是长期需求的体现；但从股票市场角度看，当新增产能释放时，供需关系是否会重新宽松？市场可能正在用2026年的股价，提前交易几年后可能出现的供给风险。

周期股的残酷之处在于，公司业绩尚未真正下滑，股价就可能因市场预期“最好时期即将过去”而提前下跌。股票下跌并非等到产能过剩，而是市场开始怀疑好日子能否持续加速。

因此，近三天的行情可以整合为：AI存储长期短缺的叙事将板块推向极度拥挤，SK海力士上市进一步放大了资金对HBM的追逐。随后韩国市场率先调整，杠杆仓位和ETF去风险将正常回调放大，美股存储板块受牵连。剧烈下跌后，抄底资金和空头回补制造反弹，但反弹后，SKHY的跨市场溢价、板块高估值以及2027年后的供给问题依然存在，市场进入第二轮估值出清。

表面上看，这三天市场情绪多变，但底层交易的始终是“一个被过度交易的AI存储故事正在重新寻找合理价格”。目前尚无足够证据表明存储基本面已发生反转，更多是估值、仓位和远期预期的调整。AI训练仍需HBM，推理负载增长将推高内存和存储需求，数据中心对企业级SSD和Nearline HDD的需求逻辑并未消失。SK海力士CEO近期仍警告2027年可能出现严重短缺，表明产业核心讨论仍是“供给能否跟上需求”。

然而，并非所有存储股都适合抄底。SKHY和MU主要对应DRAM与HBM，SNDK对应NAND，WDC和STX侧重数据中心HDD，它们的周期位置、技术壁垒和盈利弹性各不相同。真正值得买入的应是基本面兑现、订单可见度高且估值已消化的公司，而非仅仅因为股价下跌20%就认为其便宜。

未来关键观察点在于：云厂商是否下调资本开支，HBM订单是否被取消或延迟，DRAM和NAND是涨价速度放缓还是进入连续降价，以及新增产能释放速度是否会超过AI需求增长。只要订单未明显恶化、资本开支未系统性收缩、产品价格未进入持续下行周期，此轮行情应视为杀估值、降杠杆和挤压拥挤仓位，而非AI存储超级周期结束。

当前判断仍是，此轮回调主要消化了前期过度乐观、过度拥挤和过高估值，尚无证据证明AI存储需求发生根本性反转。因此，考虑分批买入，但需控制仓位，等待估值与基本面重新平衡。